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民族证券央行货币政策已向宽松方向微调

发布时间:2021-01-21 15:21:24 阅读: 来源:加氢缓蚀剂厂家

民族证券:央行货币政策已向宽松方向微调

民族证券近日发布研报表示,近期央行公布了1 月货币信贷数据,虽然1 月M2 由于去年基数原因,同比增长13.2%,分别比去年末和去年同期低0.2 个和2.7 个百分点,但是贷款增速却高出预期, 1 月贷款余额增速为14.3%,比去年末高0.2 个百分点。这无疑表明央行去年底控制过紧的流动性年初以来有边际程度的放松,但考虑到多方面制约因素,流动性宽松的空间也相当有限,总体流动性宽松状况弱于去年5 月前时期。

民族证券表示,鉴于以下原因,年初以来政策微调引发的流动性边际宽松可能还会延续一段时间。

第一,目前无论是CPI 还是PPI 上涨压力都不大,如受反腐导致猪肉等食品价格出现反季节低迷影响,1 月CPI 环比低于预期, 而受国际商品价格走弱以及国内经济动能阶段性走弱影响,1 月PPI 环比也下跌 0.1%,而未来一个季度随着CPI 食品价格季节性回落等因素影响,通胀压力不会有明显表现。

第二,上半年经济下滑的压力较大。如受去年下半年以来实施的流动性紧缩影响,目前主要支持经济增长的两大部门:房地产和基建部门的景气度今年上半年都还存在加快下滑的较大可能,以基建为例,今年增速下滑较快除了去年同期较高的基数外, 还包括以下原因:各地为适应中央经济结构调整的需要,都普遍下调了今年的GDP 经济增长目标;今年是地方政府债务偿还的最高峰,中央政府对于地方控制债务风险有着更为严格的约束,这将迫使地方政府今年会更加重视债务风险防范,也纷纷将防控债务作为今年的重要任务,这都使得今年地方政府推动基建投资增长的能力及意愿受到限制。

第三,去年下半年以来,由于近年来影子银行的过度膨胀已经开始影响我国金融市场稳定和宏观调控的效果,中央去年底出台了规范影子银行业务发展的107 号文,而监管部门近期也开始落实加强影子银行监管的政策,如银监会为了规范理财和同业业务,要求理财、同业等业务将由法人总部建立专营部门单独经营,其他部门和分支机构不再经营,6 月末要初见成效;银监会还将出台强化同业融资的管理办法,拟提高对于银行同业类信贷业务的监管标准,这都意味着银行为了达到监管标准,不得不放缓同业资产的扩张,而考虑到这些资产对接的市场主体今年也将面临更大的债务压力,如今年是城投债及信托到期的最高峰,其中信托到期量将较13 年增加50%,特别是今年二季度将出现上万亿的信托偿还峰值,若监管政策导致银行表外资产收缩的同时,流动性也过度紧缩,这就容易导致这些市场主体借新还旧出现问题,债务风险爆发引发金融市场稳定的情形就很有可能发生,因此央行上半年不大可能实施过紧的流动性控制,而会更多促进市场利率平稳运行,以为银行同业资产去杠杆,市场主体安然度过债务高峰创造平稳的金融环境。

第四,在改革的背景下,今年是利率市场化以及各类金融创新加快的一年,如互联网金融引发的理财产品大扩张正在加速利率市场化进程;今年很可能将发行面向企业及个人的大额存单,以进一步扩大金融机构负债产品市场化定价范围,这些因素都将驱动银行原有的低成本负债也向收益率更高的同业负债迁移,负债成本的上升也迫使银行不断提高资产收益率水平,从而也会对今年疲软的实体经济带来更大的调整压力。因此,央行会更加重视流动性管理,尤其在季节性资金紧张时期,不会放任利率水平出现类似去年6 月,12 月时期的大幅波动。

当然,市场对于央行政策向宽松方向的微调也不可有过多不切实际的预期。毕竟,多方面因素决定政策明显防松的空间不足,如新上任的美联储主席耶伦表示,目前作为美国QE加快退出条件的就业市场复苏还远未完成,失业率远高于实现完全就业时的水平,这也意味着美国QE加快退出的可能性较小,QE退出对于我国市场的影响也很可能有限;房地产市场价格上涨的态势还没有得到逆转,如央行四季度货币政策报告谈到,“房价整体仍在上涨,特别是一线城市房地产价格涨幅较高,有可能向其他关联领域传导,增大成本压力”;从1月的数据来看,银行信贷及表外资产扩张的冲动仍较大,若流动性明显宽松,也将进一步刺激银行支持的影子银行业务扩张以及企业债务的扩张,从而不利于管理层监管效果的实现。在此背景下,央行不会向市场释放出明显的流动性扩张信号,并且不排除流动性过快增长后引发央行今后流动性再次收缩的可能。

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